全球快播：巴比食品(605338)：为什么看好公司收入提速？

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行业有什么变化？

（1）疫后结构性就业问题仍在，稳就业政策导向较为明确，巴比门店迎合创业需求。统计局总体城镇调查失业率从去年11 月的5.7%下滑至4 月5.2%的同时，16-24岁的青年人失业率仍在历史高位。2022 年底举行的中央经济工作会议上指出，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置；国办4 月26 日发布《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》；5 月11 日全国高校毕业生等青年就业创业工作电视电话会议举行，稳就业是23 年政府的意向重要工作。而巴比的加盟门店基本是个体户经营，门店初始投入较低，适合个体户创业。从结果看，公司23年一季度开店数量超预期，4、5 月仍然保持高速开店状态。

（2）消费行为出现性价比消费趋势，同时下沉市场或存在消费升级，巴比的产品符合消费趋势。一方面，消费者保持疫情期间养成的理性、实惠、实用、囤货和性价比等消费习惯。另一方面，考虑到人口自然增长率普遍下降、城镇化进入后期、城乡融合进程加速等影响，流向大城市人口放缓将是一个趋势性现象。下沉市场正孕育着更广阔的消费群体和购买力。公司新品炒菜包子、牛肉大包等既是原面点产品的升级，作为中晚餐产品同样极具性价比。因此，我们预计未来公司门店模型和产品都具备推广基础。

公司有什么变化？

（1）门店端：门店模型不断优化。目前单店模型下，加盟商初始投入约20 万元，年度工厂进货额约30 万元，对外销售额约100 万元到110 万元之间，剔除房租、雇佣人工、其他水电面粉等费用，年度净现金结存约25 万元到30 万元之间，门店模型在日销和标准化方面仍有提升空间。

在单店收入的提升上：①公司通过外卖及抖音本地生活的合作，持续提升中晚餐产品品类的占比；②公司重点研发炒菜类包子、牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品；③公司将部分面积合适的第四代门店增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入。

在标准化程度的提升上：①公司22 年为解决冷冻面团技术不足，成功开发冷冻面皮技术，减少压面机、和面机、面粉的购置环节，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度。公司未来将继续研发推出工厂生产、门店5-8分钟复蒸、还原度基本达到九成以上的熟制成品，极大降低无经验加盟商开店经营的门槛和劳动强度。②持续改进信息化和数字化系统，尤其终端门店的数字化系统。

（2）团餐端：基数效应减弱，需求环比改善。公司22 年三月下旬以来至整个二季度 因特殊期间不可比因素存在高基数影响，所以23 年二季度团餐业务营收同比增速可能为负，但目前来看团餐业务各月度营业收入环比持续稳定增长。此外，考虑到22年6 月起上海地区疫情影响阶段性减小，基数效应趋弱，预计6 月起公司表观增速恢复至可比状态。

投资建议： 上调至“ 买入” 评级。我们预计公司23-25 年营收分别为19.71/24.72/30.63 亿元，净利润分别为2.31/2.94/3.63 亿元（均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益），对应当前PE 分别为28/22/18 倍，剔除持股东鹏饮料的市值部分后对应当前PE 分别约为26/21/17 倍。考虑到公司开店速度超预期，基数效应减弱，上调至“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

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